法询金融课程

 【北京|6月】债券固收一站式学习课程

本次课程特邀知券商首席分析师、资深交易员、首席经济学家（曾长期供职于中国人民银行货币政策部门）、某大大行交易员（近十年宏观研究、债券交易、衍生品交易经验）、大型券商固收自营负责人、业内资深专家讲解债券固收市场研究方法和投资策略以及、货币政策、信用分析以及当前银行资产投资策略与固收整个大类资产配置分析。

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原创声明 | 本文作者金融监管研究院研究员 张智伟；欢迎个人转发，谢绝媒体、公众号或网站未经授权转载。

4月25日，世茂房地产发布公告称公司间接全资附属上海世茂国际广场有限责任公司“2017年度第一期资产支持票据”项目获批，注册金额为人民币65亿元，募集资金拟用于偿还票据发行人关联方借款、补充营运资金及商业改建工程。

根据公开资料，本期资产支持票据将成为银行间市场首单双SPV交易结构ABN，继去年5月远东租赁发行信托型资产支持票据，2016年底《资产支持票据业务指引》修订引入特殊目的载体后，资产支持票据交易结构再获突破：

项目原始权益人是世茂广场，底层资产为信托贷款，信托贷款还款来源是上海优质商业地产的运营收入，项目将信托贷款的信托收益权转让给ABN。优先A，B和次级资产支持票据的规模分别为38亿，24亿和3亿元，期限均为20年，并设置了每三年一次的开放期，优先A、B评级分别为AAA、AA+。除了底层商业地产抵押外，上海世茂为底层信托贷款提供连带责任保证担保和差额补足承诺，兴业银行担任主承销商。

交易结构图（根据公开资料整理制作）

 此外，本期资产支持票据也是银行间市场首单底层资产为商业地产抵押贷款的资产支持票据。

去年7月，由北京富华永利实业有限公司发起的“汇富富华金宝大厦资产支持专项计划”发行，并在中证机构间私募产品报价和服务系统挂牌，成为国内首单商业地产按揭贷款资产支持证券（CMBS）。该产品的优先级资产支持证券为13亿元，由民生银行全额认购，实际投资期限为5年。产品优先级分为“01-13”共13个品种，北京富华永利实业有限公司、北京利山房地产开发有限公司对优先资产支持证券本息兑付承担同顺位差额补足义务。8月，国内第一例交易所挂牌的符合国际标准的商业物业按揭支持证券（CMBS）产品——“高和招商-金茂凯晨专项资产管理计划”发行并在上交所挂牌。

双SPV交易结构是在资产证券化交易结构设计中设立信托计划和资产管理专项计划等双层特殊目的载体，目前最常见的一类双SPV资产证券化就是证监会主管下的信托受益权资产证券化业务，而在基金业协会出台的《资产证券化业务基础资产负面清单》中，列举了八类基础资产，其中最后一条规定“最后投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产”。

2014年8月，“海印股份信托受益权专项资产管理计划”成为国内首单双SPV资产支持证券，采取了信托计划加资产管理专项计划的交易结构：

双SPV交易结构设计时，通常要考虑监管机构和发行场所，因为不同监管机构对特殊目的载体的定义不同：

央行和银监会《信贷资产证券化试点管理办法》规定信贷资产证券化为银行业金融机构作为发起机构,将信贷资产信托给受托机构,由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券,以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动，因此特殊目的载体限定为由信托机构设立的特定目的信托；

证监会《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》则规定特殊目的载体是由证券公司和基金管理子公司设立的资产支持专项计划或其认可的其他目的载体；

交易商协会《非金融企业资产支持票据指引》则将特定目的载体定义为特定目的信托、特定目的公司或交易商协会认可的其他特定目的载体。

特定目的载体的设计  

对于信托加资产管理计划的双SPV交易结构，好处在于通过双层架构实现将不稳定的现金流变为稳定的债权结构；而私募基金加资产管理计划，则可以为未来通过转让公募方式实现退出留下空间，部分架构还可以实现减少税收成本的目的。

目前，市场上常见的双SPV交易结构主要包括CMBS、REITs、以及底层资产为保障房、影院票房收入、酒店收入等的资产证券化。

CMBS资产证券化交易结构

REITs交易结构

扬州保障房信托受益权资产支持计划交易结构

时间地点：6月&北京

讲师A：某上市银行固定收益团队，银行间市场资深交易员，曾在多家平台授课，深受学员欢迎。

讲师B：某券商卖方固收首席分析师，多次获得新财富第一名。

课程纲要：

 第一讲：债券基础与组合管理篇

一、债券基础篇

1、什么是债券

1） 债券概念

2） 债券的基本要素

3） 债券的特殊属性

4） 债券的投资偏好

5） 债券的分类

2、债券的理论定价指标

1） 净价

2） 全价

3） 到期收益率

4） 久期

5） 凸性

6） DV01

3、债券市场的定价逻辑

1） 券种的鄙视链

2） 期限的鄙视链

3） 新老券的鄙视链

二、债券市场篇

1、债券市场概况

2、债券一级市场

1） 债券一级市场招标方式

2） 债券招标案例

3） 一级市场投标的目的

4） 一级市场投标技巧

3、债券一级半市场

1） 什么是债券一级半市场

2） 债券的分销

3） 债券的上市

4） 中介的一级半报价

4、债券二级市场

1） 二级市场交易原则

2） 二级市场的询价方式

3） 二级市场的交易特点

三、债券组合管理篇

1、组合管理的逻辑

1）债券组合的账户分类

2）债券组合的常见估值方式

3）风险与收益的关系

2、债券组合的常见风控指标

1）组合敞口

2）组合久期

3）组合DV01

4）信用风险限额

5）其他风控指表

3、构建组合的逻辑

1）明确组合的管理要求

2）构建组合的基本逻辑

3）不同券种的在组合中的作用

4）建仓实例分析

4、组合日常管理

1）债券的买卖逻辑

2）杠杆操作

3）组合的流动性管理

4）组合的波段操作

5）组合管理案例分析

第二讲：债券基础与组合管理篇

一、利率债市场分析框架的建立 

1、决定利率方向与变化幅度的四大因素

2、基本面分析逻辑——通货膨胀

3、基本面分析逻辑——经济增长

4、机构投资行为

二、流动性与汇率分析框架的建立 

1、为什么汇率对于债市的影响正在变大？

2、国际经验：世界分为两极，中国在两极之间

3、汇率如何影响流动性？

4、钱是什么？债券市场的四重流动性

5、从央行报表解读总量流动性

6、广义流动性的相关指标：M1、M2与社融

7、对于流动性监管政策的变化

三、信用债分析框架的建立 

1、信用债与利率债的轮动

2、信用风险

3、信用债供需

4、信用债行业轮动

四、信用行业与个券分析框架的建立

1、信用分析概况

2、房地产行业分析框架

3、钢铁行业分析框架

4、城投分析框架

5、信用分析的几个注意点

五、类固定收益品种分析框架简介

六、如何把握市场情绪

七、美林投资时钟探讨 

1、投资时钟的定义

2、投资时钟在哪个阶段是有效的资产配置指南 

3、投资时钟现在真的失效了吗？从各类资产走势来判断 

4、如何预判在投资时钟的框架下未来大类资产的轮动

时间地点：6月&北京

主题：货币与政策工具及转型

讲师C：券商首席经济学家。曾长期供职于中国人民银行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。

主题：债券市场交易逻辑与技巧

讲师D:某大行交易员，七年宏观研究、债券交易、衍生品交易经验。其公众号拥有专业交易者粉丝数万人，是搜狐财经、腾讯财经、经济观察报、华尔街见闻等多家财经媒体的专栏作者

主题：大类资产配置市场分析与未来市场交易策略

讲师E 50 30169 50 15287 0 0 3567 0 0:00:08 0:00:04 0:00:04 3567:  14年固定收益市场投研经验，专注于量化宏观与资产配置策略，固定收益市场策略，曾任平安证券固定收益部执行总经理，曾任中国银行总行金融市场部高级分析师；金融40人论坛青年论坛成员，广东省财政厅债务融资顾问，国家开发银行外部专家，路透社、财新杂志专栏作家，曾获2009、2010年远见杯中国宏观预测第一名。

主题：债市市场政策分析与信评评级

讲师F: 业内资深专家

课程指导价：6800/两个周末

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